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银河证券金融资源错配阻碍经济转型

发布时间:2019-09-15 23:02:30 编辑:笔名

银河证券:金融资源错配阻碍经济转型 2013-07-02 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心要点:

利率是资金的价格,以凯恩斯学派为代表的主流经济学派一直强调利率和实际经济增长的反向变动关系。从2010年起,我国经济处于缓慢下行的阶段,但是短期贷款利率在此期间有小幅升高,贷款利率处于较高水平。这主要是因为,2008年金融危机之后,在我国金融市场上利率“双轨”越发明显。08年金融危机之后政府投资急剧增加,出台了一系列的刺激政策,但同时通货膨胀的压力和政府债务的压力已经开始在发酵。通胀的压力致使决策当局进行货币总量的控制,在货币总量调控的条件下,由于政府项目和国有大中型企业的项目在获取信贷方面有其天然的优势,所以政府扩大的投资受到影响将很小,无形之中就挤占了民间投资。

我国市场上出现了资金投放量与经济增速不匹配的现象,在我国货币总量相对宽松的情况下,经济增速相对低迷,工业生产疲软,工业品出厂价格自2012年4月起连续14个月负增长。同时,大量资金并未进入工业生产或支持中小企业,其大部分进入了房地产市场、地方融资平台和在银行间市场进行套利。

今年6月份以来,受一系列因素叠加影响,银行间同业资金短期拆借供需失衡,隔夜拆借利率最高一度达到30%,为历史所罕见。截至6月底,银行间利率仍维持在较高水平。我们基于超储率的流动性分析框架来判断,二季度以来银行超储率不断下降,5号存款准备金补缴和端午节前备付需求上升成为促发因素。目前来看,银行超储率下降的主要原因有三个方面:一是年中新增财政存款的规模较大;二是5月份外汇占款可能大幅减少,国家对外汇市场监管的趋严,导致短期内外汇占款减少;三是对商业银行表外业务监管趋严迫使金融行业去杠杆,3月份加强了对理财产品的监管和加大对债券市场交易的打击力度,5月份以来,又严格了对企业债券发行和农信社票据的监管。

当前经济运行的困境:全社会创造的财富更多地被银行系统和房地产市场所获取,金融资源的配置更多地集中于地方融资平台、房地产市场、银行体系和产能过剩行业,企待发展的实业在这种恶化的金融环境下举步维艰。因此,这些金融资源集中的行业是急需“去杠杆”。而对于其他产业,特别是与转型相关的产业是急需“加杠杆”的过程。为避免在消除风险的过程中导致实体经济的失速,预计决策当局未来盘活货币存量的思路:严格地方政府和融资平台的资产负债表实现融资平台的逐步出清,通过税收手段抑制投资投机性购房实现房地产市场的逐步出清,通过规范影子银行的发展实现对银行体系的逐步出清,与此同时,快速启动利率市场化和大幅降低基准利率,降低实业融资成本,改善实业的金融环境,盘活货币存量。

若在此过程中,遭遇全球资金逆转回流美国,导致外汇流出,那么可以通过降准的方式实现总量调节。

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